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有的个人。这些投资者基本上没有什么共同点，唯一的例外是他们都付给了摩根士丹利大笔的佣金，加上他们中很多人将在PERLS上蒙受巨大的亏损。

我发现PERLS的买家有两种基本类型，我把他们叫做“骗子”和“孤儿寡母”。假如你是个急于求成的衍生产品经纪，这两类买家都不错。多数PERLS的买家——“骗子”们都很精明，他们通过PERLS，用其他投资者做梦都没想到过的方式在外汇市场投机。有了PERLS，无权投机于外汇市场的投资者实际上也可以赌一把。因为PERLS表面看来像债券，它掩盖了投资者在下面赌博的实质。就拿一笔很受欢迎的PERLS交易来说吧，它到期偿付的本金不是100美元，而是100美元票面本金乘以美元的价值变动，加上两倍的英镑价值变动，再减去两倍的瑞士法郎价值变动。本金偿付是与这三种货币相联结的，因而被称为“本金与汇率联结证券”。如果这些货币奇迹般地按照公式精确变动——这种可能性和太阳系的九大行星排成一条直线的概率差不多，你将收回不多不少恰好100美元。但是，你更可能收到的是一个另外的数额，这要看货币是如何变动的了。假如你清楚你买的是什么的话，你希望得到的要比100美元多得多；尽管你同时也知道，你得到的可能会少得多。如果这些货币的汇率向反方向变动，比如美元和英镑贬值而瑞士法郎升值，你可能会血本无归。　txt小说上传分享

第二章　纸牌房（7）

在PERLS鬼鬼祟祟的营销活动中，衍生产品部的经纪经常夸耀说投资者的“下跌风险仅限于初始投资额”。这句话出现在摩根士丹利所有的营销文件中，总是使得经纪们窃笑不已。充满讽刺意味的是，PERLS——还有我的部门后来销售的很多衍生产品——的卖点之一就是，投资者最大的损失就是分文不剩。

与此相反，摩根士丹利立于不败之地。公司会通过和别的银行的其他交易来对冲外汇风险，这样无论汇率如何变动公司都会赚钱。同时，还会向投资者收取数以百万计的佣金。PERLS的利润比典型的银行交易高多了。正常的中期债券交易的平均佣金低于％，就是说银行每卖1亿美元的债券，可以赚几十万美元的佣金。相比之下，1991年的时候，摩根士丹利向多方投资者发行的PERLS的费率高于4％。每卖1亿美元的PERLS，就有超过400万美元的佣金！何况，有些交易的费率还要更高。

由于PERLS是隐藏在简单而安全的债券外表下的复杂外汇投机，它就会被“骗子”型的客户滥用。尽管很多PERLS看起来像是AAA级政府机构或大公司的债券，他们实际上与期权类似，是在日元、德国马克、瑞士或法国法郎上的投机。由于PERLS的外表，保险公司的一些不诚实的经理对它特别青睐。他们想瞒着监管者或他们的老板在外汇市场上投机。PERLS就是为了让这些骗子能够在波动剧烈的外汇期货和期权市场上进行赌博而设计的。

但是，也有一些PERLS的买家，他们完全缺乏理解这类产品的知识和经验。他们看到PERLS的条款时只能看到债券，复杂的公式使他们目光呆滞。他们就是无法理解本金偿付要和汇率变动联结的事实。我把这类买家叫做“孤儿寡母”。经纪人们酷爱这样的买家。

相当一部分买家不明白，购买PERLS是针对一组“远期收益率曲线”的典型的赌博。远期收益率曲线是衍生产品销售中一个基本却至关重要的概念。最简单的“收益率曲线”描绘的是不同期限的政府债券的收益率。一般情况下，政府债券的期限越长，收益率就越高，因此这条曲线向上倾斜。你也可以通过银行大额存单的例子来考虑收益率曲线——五年期存单的利率很可能比一年期存单的要高。收益率曲线就是不