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从另一个角度来看，当负债成本（财务成本）固定时，企业每股盈余变动幅度会高于息税前利润。这主要是因为，当企业的营业利润扩大时，因为财务成本固定不变，从而单位盈余的财务成本会相对下降，而单位盈余中的股权收益则会上升。反之，当企业营业利润下降时，因为财务成本总量固定不变，从而会使单位盈余中的财务成本相对增加，所以单位盈余中的股权收益会大幅下降。

很显然，只要企业的资本构成里有负债，就会存在财务杠杆作用。衡量企业财务杠杆作用的指标是财务杠杆系数。所谓财务杠杆系数，是指每股净收益变动率与息税前利润变动率之间的比率。其数学表达式为：

财务杠杆度

=　（每股净收益增量/每股净收益）　/（息税前利润增量/息税前利润）

由于普通股净收益是税前利润减去利息、所得税、优先股后的余额，即为：

普通股每股净收益

=（息税前利润　…　利息　）x（1　…　企业所得税率）…　优先股股利

由于

每股净收益增量　=　息税前利润增量x（1　–　企业所得税率）

代入上面财务杠杆度公式，经过变形即得到

财务杠杆度

=　息税前利润　/【息税前利润　–　利息　–　优先股股利/　（1　–　企业所得税率）】

企业的财务风险是随企业财务杠杆系数同向变动的。财务杠杆度越高，企业财务风险就会越大；反之，财务风险就会越小。　决定财务杠杆度大小的主要因素有两个，即资产负债率和负债成本（即利息）。这两个因素也和财务杠杆度正相关，即资产负债率和负债成本越高，企业财务杠杆度就越高；反之，企业财务杠杆度就会越低。下面用XYZ公司作为需要衡量其财务风险的目标公司，其相关财务数据在表中列示。

息税前利润　（万元） 利息（万元） 优先股股利（万元） 企业所得税率（％）

300 60 40 35

财务杠杆系数　= 300　/【300　–　60　–　40/　（1　–　35％）】=

然后将此系数值和行业的平均财务杠杆值进行比较。如果高于行业平均水平，则说明该公司的财务风险较高；如果低于行业平均水平，则说明该公司的财务风险较低；如果和行业的平均水平大致相当，则说明该目标公司的财务风险为平均水平。　但在判定是否应当收购目标公司时，即使已经知道目标公司具有较高的财务杠杆风险，仍然需要结合其他方方面面的因素综合加以考虑。仅仅因为目标公司具有一些财务风险就加以否定是不明智的。如果判定一家目标公司的确值得收购，但该目标公司具有较高的财务风险，就应当在财务角度上做好接手目标公司的准备，以便顺利消除在兼并交易完成后可能存在的财务风险。

10。3并购交易的风险防范（1）

西方国家在经历了多